国有股转持八年酝酿路曾谋全部国企股权的10

国有股从“减持”到“转持”，一字之差和八年等待背后，隐含多少鲜为外界所知的博弈？

上周五，财政部、国资委、证监会和全国社保基金理事会联合宣布，从即日起在境内证券市场实施国有股转持政策，转持国有股由全国社保基金理事会持有。新华社引用分析人士的话指出，这一政策旨在从多渠道筹集社会保障基金，为应对未来老龄化社会作准备。

媒体上不乏对这一政策的正面评价。而在八年之前的6月12日，国务院正式发布《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》（下称“减持办法”），以及之后股市的一路下滑，至今让业内人士记忆深刻。2001年10月22日，证监会紧急暂停“减持办法”的有关规定；第二年的6月24日，国务院发出通知，正式停止通过国内证券市场减持国有股。

知情人士透露，关于转持办法的具体细节，相关部门早在去年就已达成共识，并在今年两会前由四部委会签完毕后上报国务院，“时机”选择成了出台政策过程中最艰难的一步。

根据四部门发布的实施办法，股权分置改革新老划断后，凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由全国社保基金持有，国有股东持股数量少于应转持股份数量的，按实际持股数量转持。

办法同时规定，转由社保基金持有的国有股，社保基金承继原国有股东的禁售期义务。对股权分置改革新老划断至本办法颁布前首次公开发行股票并上市的股份有限公司转持的股份，社保基金在承继原国有股东的法定和自愿承诺禁售期基础上，再将禁售期延长三年。

目前的“转持办法”与2001年市场谈之色变的“减持办法”相比，最大的区别就在于“转持”与“减持”的一字之差。前者因直接在二级市场变现，被视为“抽血”，而后者关于禁售期的规定，延迟了变现压力。

这一字之差的背后，是管理层对于市场的拳拳之心。

全国社保基金理事会自2000年的200亿元财政拨款起步，历经三任理事长，如今管理资金规模超过5000亿元，与目前业界普遍认为的上万亿养老金缺口相比仍相去甚远。社保基金规定的资金来源主要有三：一是财政拨款，二是国有股减持，三是彩票发行收益。

财政拨款虽然是社保基金最大的资金来源，但由于至今未纳入年度财政预算，拨款金额波动较大，最高年度接近600亿元，而最低年度不足50亿元。可以说，除财政拨款外，国有股减持是社保基金的重要资金来源。减持暂停后，社保基金不懈谋求国有股权划拨的实施。

2003年5月，全国社保基金理事会扩编，设立股权部，负责所持股权管理工作。同年10月，“采取多种方式包括依法划转部分国有资产充实社会保障基金”，被写进十六届三中全会文件。

2004年，由财政部、国资委、证监会和全国社保基金理事会成立“股权划拨研究领导小组”。2006年初，湖南有色金属在香港IPO，其10％国有股权直接划拨社保基金，成为首家国有股“转持”公司。

不过，即使从2004年9月成立划转小组算起，直到最近转持方案出台，耗时近5年，其间不乏争论与妥协。

从监管部门的角度而言，社保基金有稳健的投资策略，如果将部分国有股适度集中，将有利于管理，所以其赞成票几乎在一开始就已投出。

但一些部委这边却并非如此。据悉，社保基金最初的转持方案并不仅限于上市公司IPO及再融资的10％股份，而是全部国有企业股权的10％。但这一提议遭到了一些部委的反对。鉴于此，加上国有企业股权分属中央国资委、地方国资委及财政部等多个部门，操作也存在相当难度，最后社保基金选择退守上市公司国有股权。

也有观点认为，社保基金虽然积累了相当的资金管理运作经验，但在股权管理方面经验有限；另外，《国资法》出台后，完全可以从国有企业每年上缴的红利中按一定比例划拨社保基金，而不必划转股权。

艰难推进中，2006年9月，国资委下发《关于开展划拨国有控股上市公司部分国有股充实全国社会保障基金有关情况调查的通知》，要求各级国资委对中央企业所属国有控股上市公司12项有关情况摸底，对划拨10%国有股至全国社保基金的可能影响进行客观分析。此举被视为国有股权划拨的实质性进展。

而考虑到前次国有股减持对市场的负面影响，社保基金也调整相应方案，作出有关锁定期的承诺。至此，几个相关部委终于在转持一事上达成共识。

全国社保基金成立9年，对它的明确定位及资金用途至今没有明确表述。前任理事长项怀诚称其为“国家战略储备基金”，而现任理事长戴相龙则称为“国家养老储备基金”。或许社保基金的尴尬正在于此。

与同为国家战略型的投资公司中投公司相比，后者上万亿的投资规模让社保基金望尘莫及。社保基金第二任理事长项怀诚曾希望在任期内（2003～2007）把社保基金的规模做到1万亿元，但最终抱憾离任。后来，社保基金的万亿规模目标，依然不断被继任者戴相龙提起。

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