国有股转持的制度意义更为重大

股市是财富竞技场,非常现实。任何消息传到这里,都会转化为利空或利多这两类信息。比如,近日四部门发布的国有股转持这条消息,就被许多人解读为一大利好,不仅大大充实了社保基金,增加了老百姓的“养老钱”,而且也延长了“国有股”的禁售期,稳定了市场,对行情的发展有正面作用。

在中国经济正进入企稳回升的关键时刻,市场人士对这条信息作如此解读,固然没错。但仅止于此,那就太小看了它的制度意义。一方面,从社会财富的分享与国有资产的代理机制看,国有股转持政策的推出,有特殊的制度创新意义;另一方面,从资本市场的现行结构与运行机制看,这条政策的推出,同样也有非同寻常的制度意义。

首先,国有股转持政策的推出,使中国社会的财富分享与代理机制有了新的变化,使数量巨大的国有资产与普通老百姓之间的利益关系,有了直接的联系与代理通道。

从中国的国情看,近60年来,全国老百姓通过辛勤劳动创造了巨大的国家财富。这些财富,特别是数量巨大的国有资产,与每个老百姓之间是什么关系呢？在计划经济时代,主要是通过提供医疗、教育,以及部分社会福利等方面的基本保障,来分享经济成果。在市场经济时代,分配机制有了变化,老百姓与国有资产之间的关系也就变得复杂起来。

现在,将境内证券市场首次公开发行的股票,按其实际发行股份数量的10%,将其中的国有股股权转交给全国社保基金持有。此举不仅大大拓宽了社保基金的筹资渠道,而且也将国有资产的权益与老百姓的利益直接联系在了一起。换句话说,老百姓通过社保基金持有着相当数量的国有股权。这是对国家财富如何进行有效分配的一次制度性尝试。

虽然这次转持的含国有股股权的公司只有131家,应转持股份约为83.94亿股,发行市值约为639.33亿元。从数量上看,还不算很多。与目前5600亿元的社保基金相比,特别是与社保基金的潜在缺口相比,还有很大距离。但这只是开头,如果将其他未上市国有资产的权益也按这个比例来转持,那么老百姓通过社保基金持有的国有股的权益就极为可观了。

曾几何时,有人提出把国有股权直接分给所有老百姓,这样可以马上增加老百姓的财富,扩大消费。此话虽有点不着边际,也很难行得通。但是通过现在这样由社保基金做代理人的办法来转持国有股权,将国有资产的权益与老百姓的社会保障权益直接联系起来,特别是将养老的保障做实,这对于解除老百姓的消费顾虑,扩大最终消费,会有很大影响。因此,这种国有资产权益代理机制十分重要,值得进一步研究。

其次,从中国资本市场目前的参与者结构与运行机制看,国有股转持政策的推出,也将对市场各参与方,特别是上市公司、证券公司、投资基金、保险基金、社会公众投资人,以及社保基金自身等,有着非同寻常的影响。

在转持办法中,最受市场瞩目的有两条:一是10%的转持比例,二是社保基金要承续原国有股东的禁售期义务,并将禁售期在延长三年。市场人士认为,这是化解大小非难题、稳定市场的有力举措。这样说虽然没错,但容易转移公众的视线,这就是按首次公开发行实际数量10%的比例转持,还有更重要的意义。因为这不是一个小数字,社保基金由此将成为许多公司的重要股东。

作为老百姓养老钱的代理人、长期投资者、大筹码拥有者、国家政策的执行者,社保基金的动静观瞻,必将会对市场各方的行为产生微妙影响。对上市公司而言,转持办法虽然规定,社保基金转持国有股后,享有转持股份的收益权和处置权,不干预上市公司日常的经营管理。但是作为大股东,肯定要参加股东大会等重要活动,这对上市公司的规范运作,会有很强的监督作用。

对其他市场参与者来说,也会受社保基金的影响。社保基金作为坚持长期投资的机构投资者,不可能像其他证券投资机构那样,在市场中横冲直撞,做市场的滑头。当市场走势背离价值中枢太多时,社保基金的天然属性就会要求它在过热时减持,过冷时增持。并由此引导市场走向价值型投资的轨道。这对绝大多数社会公众投资人来说,无疑是一个具有风向标意义的市场主力。

从近8年社保基金的业绩看,年平均收益率超过8%,远高于同期1.8%的平均通胀水平。这表明,长期价值投资还是非常有效的。而国有股大比例地转持给社保基金,还将对中国资本市场的运行机制、运行质量,乃至对虚拟经济与实体经济之间的互动关系,产生极为复杂的影响。这一点,也许在不久的将来,就会得到证明。

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